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安踏體育遭做空 160億沒瞭股價還要暴跌80%?

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震驚!中國千億體育用品巨頭遭做空,被稱為騙子公司:160億沒瞭,股價還要暴跌80%?

記者 周懸

沽空機構近期頻頻出手,繼爆出BlueOrca做空新秀麗、渾水沽空好未來後,沽空機構GMT Research又將槍口瞄準瞭中國體育用品生產商,質疑安踏體育、特步等公司財務報表造假。

GMT的報告稱,自2005年來上市的16傢中國體育用品生產商中,有9傢涉及欺詐,而他們全部來自福建。GMT甚至稱若安踏造假坐實,那目標價僅看至10港元/股。

GMT做空的時點很巧妙, 6月12日發佈報告,正是世界杯開賽前期,原本有望爆發的體育用品股,如今卻受到重挫。昨日港股體育用品股板領跌全行業,整體下滑7.22%。

今日開盤安踏體育大跌10%,截至收盤,安踏體育跌幅有所縮窄,收跌4.87%,361度跌去3.54%,和特步國際跌去2.66%,李寧收跌0.98%。

而安踏體育6月13日總市值為1316億港元,截至今日收盤,兩日來總市值跌去163億港元。

GMT指控9傢公司涉及財務造假,利潤高過耐吉

GMT稱,9傢體育用品公司在財務方面造假,這9傢公司包括鴻星體育、中國體育、鱷萊特、飛克國際、富貴鳥、諾奇、金雞服飾、名樂體育、奈步。這些公司的利潤比全球行業龍頭性企業耐吉等公司還高。

其餘7傢公司也存在造假嫌疑,7傢公司為:安踏、特步、361度、中國動向、李寧、寶勝國際、裕元集團。報告還稱,裕元集團相對幹凈,寶勝在會計上有些違規,李寧虛增瞭2011年以來的營收,中國動向虛增瞭2011年以來的利潤,361度虛增利潤,特步操縱瞭利潤。

報告質疑一些公司產品價格隻有國際品牌1/4,但利潤率卻高達國際品牌的兩倍有餘。如安踏FY17,其利潤率排所有體育公司產品中第三名。

沽空機構GMT對安踏體育有5個質疑:

1、過強的盈利能力:Operating Margin和ROA(A=生產性資產)過高;

2、大規模的非生產性資本:具體表現為現金或預付賬款等的異常;

3、超額資本:為配合收入虛增衍生瞭大量現金流;

4、存貨過低:存貨相對於收入比例過低;

5、預付賬款過高:預付賬款相對於存貨比例過高。

GMT認為,安踏體育如果不是騙子公司就是全世界最好的體育公司,利潤率高到難以置信。GMT甚至稱若安踏造假坐實的話,那目標價僅看至10港元/股,發佈報告時股價是48.4元,GMT認為安踏有80%的下跌空間。

安踏上市十年,股價上漲逼近10倍

福建晉江堪稱中國體育用品之鄉,在這裡,丁世忠創立瞭安踏,丁水波創立瞭特步,丁伍號創立瞭361°,丁明亮創立瞭德爾惠……做空機構主要針對的也是福建晉江的公司。

安踏成立於1991年,當時主要是做生產制造批發。令人印象深刻的是在1999年,安踏聘請乒乓名將孔令輝為代言人,並斥巨資在央視打廣告。後來,孔令輝2000年在悉尼奧運會奪冠。從此,安踏知名度打響,銷售收入一路猛增。隨著競爭越來越激烈,安踏開始收購成熟的國外高端品牌,2009年起,先後收購瞭fila mb和FILA、sprandi、Descente等。

2017年安踏體育在香港上市十周年,上市十年來,股價高歌猛進,十年漲幅高達937%,逼近10倍。

從近幾年的表現來看,公司的營收和凈利潤在不斷攀升新高。今年4月11日公佈一季度營運數據後,市值更是連續突破1200億港幣和千億人民幣兩個關口。

券商分析師逐個解答做空安踏的質疑

針對GMT做空安踏的質疑報告,中信證券的分析師逐個進行瞭分析:

質疑1:過強的盈利能力:Operating Margin和ROA(A=生產性資產)過高

解答:對比2017年安踏體育和愛迪達財務報表,分析毛利率、體育研發費用占收入比重、營銷費用的數據後得知,安踏體育經營溢利率較高,而疊加公司庫存較少的影響,安踏生產性資產收益率也相對較高。

質疑2:大規模的非生產性資本:具體表現為現金或預付賬款等的異常

解答:從公司資產結構看,2017年末安踏體育現金及現金等價物餘額達70億元,占資產比重達36%,近年安踏多品牌培育運營能力不斷夯實提升,充足的現金也為佈局全球優質品牌夯實基礎。也正因如此,公司2017年借助增發配售融資約38億港元。公司應收賬款及其他應收款占資產19%,公司應收賬款周轉健康,與Nike、Adidas處於相同水平。

質疑3:超額資本:為配合收入虛增衍生瞭大量現金流

解答:從過去幾年公司各項現金流指標占收入的比重可以看到,由於公司盈利能力出眾,公司經營活動產生的現金流量凈額占收入比重較高,從而使得公司凈現金流較可比公司相對較高,同時2017年初,公司通過增發配售融資約38億港元,這樣使得2017年凈現金流占收入比重同比提升。

質疑4:存貨過低:存貨相對於收入比例過低

解答:安踏體育是一傢以加盟模式為主的企業,存貨流轉較快,自有庫存相對較少。公司目前整體渠道庫存健康,安踏品牌庫銷比在4-5之間,fila 鞋款和FILA庫銷比在5-6之間。我們通過設定公司門店經營假設,測算2017年安踏品牌實現200億元左右零售額,擁有終端庫存月115億元;FILA品牌實現終端零售額約50億元,擁有終端庫存約23億元。因此單純通過公司庫存來評判會有失偏頗。

質疑5:預付賬款過高:預付賬款相對於存貨比例過高

解答:公司庫存較少但渠道庫存較高,較高的預付賬款並不能僅與公司庫存相對,而與渠道庫存相比更具意義。

4傢公司公告回應,一致否認質疑

昨晚和今日早間,多傢體育品牌公司(安踏、特步、361度和中國動向針對GMT的這份報告相繼作出回應,一致否認GMT報告的質疑內容。

在GMT的質疑報告後,安踏體育在周四夜間發佈澄清公告,安踏體育表示註意到GMT 的報告對集團財務表現的猜測,董事會強烈否認報告中的猜測,認為有關猜測不準確和具有誤導性。

特步今早在港交所公告稱,GMT Research Limited報告中指控牽連本公司存在企業欺詐的所有指控均不屬實、並無根據及具誤導性,本公司嚴格遵守適用法律及法規經營其業務,概無觸犯會計欺詐。盡管進行瞭澄清,被沽空的公司今日依然迎來瞭下跌。

值得註意的是,GMT曾在2017年初發表報告看空中國恒大,稱中國恒大的資產負債表裡充斥著大量無利潤或無收入的無用資產。然而,恒大並未受此消息影響,2017年恒大瘋狂上漲瞭457.97%!

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